Lorsque je suis parti en vacances au début de l'été, les rendements obligataires baissaient et les actions affichaient de solides performances. Mais bien des choses peuvent changer en l'espace d'une saison. Les rendements obligataires ont augmenté et les actions se montrent plus volatiles. Le marché évolue.
Au terme d'un été plutôt mouvementé, le Comité d'investissement et moi-même avons débattu de ces mouvements croisés et de leurs conséquences sur la manière dont nous investissons les capitaux de nos clients. En résumé, face à la persistance de la volatilité, nous avons décidé de maintenir nos portefeuilles sur la défensive. Toutefois, cette volatilité présente également des opportunités ainsi qu'un certain nombre de risques. Le Comité d'investissement préconise par conséquent trois actions visant à atténuer ces risques et à saisir ces opportunités.
La première est liée à la probabilité d'une récession dans la zone euro et au Royaume-Uni, laquelle rend les obligations d'État plus attrayantes. Pourquoi ? En raison de la réaction en chaîne qu'une récession peut avoir sur les rendements obligataires. Lorsque la croissance ralentit et que les économies entrent en récession, les banques centrales peuvent apporter un soutien en abaissant les taux d'intérêt. À mesure que les taux d'intérêt baissent, les rendements des obligations d'État diminuent. Toutefois, la question de l'inflation est cruciale car, comme chacun sait, la spirale inflationniste ne va pas de pair avec la baisse des taux d'intérêt. La bonne nouvelle, c'est que le pic d'inflation de la zone euro a été résolument franchi et que l'inflation au Royaume-Uni suit également une tendance baissière, même si elle n'est pas aussi marquée que dans la zone euro et aux États-Unis. Ce repli de l'inflation signifie que le pic des taux d'intérêt est proche. Nous pensons par conséquent que le moment est opportun pour profiter du rendement des obligations d'État de la zone euro avant que les banques centrales ne réduisent leurs taux en 2024 pour stimuler la croissance économique.
La deuxième action est motivée par le rebond décevant de la Chine, qui a une incidence sur notre position en actions de la région Asie-Pacifique, laquelle comprend le Japon. Le redressement que nous attendions de la Chine cette année ne s'est pas produit. De nombreux facteurs y ont contribué, comme nous l'expliquons dans la section Gros plan sur l'investissement ci-dessous. Au final, le Comité d'investissement a estimé qu'il était peu probable que nous assistions à un redressement rapide de la situation des actions chinoises et, plus généralement, de celles de la région Asie-Pacifique. Seul le Japon s’est démarqué dans la région. Cependant, le rebond a été alimenté par le segment de moindre qualité du marché ; les valorisations ont perdu leur caractère bon marché, et nous pensons que les investisseurs sont conscients du phénomène de « réforme et rebond ». Nous avons donc clôturé notre position sur les actions d'Asie-Pacifique et réorienterons le produit vers les actions des marchés développés.
Dans le cadre de notre troisième action, nous avons revu à la baisse, dans nos prévisions, la probabilité d'une récession aux États-Unis, laquelle demeure néanmoins une issue probable. Si une récession frappe les États-Unis, elle sera probablement modérée compte tenu de la résilience économique observée jusqu'à présent. C'est important car cela signifie qu'une baisse des dividendes est moins probable que ce que l'on pensait auparavant. Le Comité d'investissement a donc décidé de réorienter notre exposition aux actions américaines productrices de dividendes sur le marché américain dans son ensemble.
Enfin, en tant qu'Italien, permettez-moi d'évoquer la Coupe du Monde de Rugby. Nous avons commencé le tournoi par une large victoire au premier tour, et je ne dis pas cela pour fanfaronner mais pour rappeler que, comme dans un match de rugby, la dynamique des marchés peut changer rapidement. C'est pourquoi il est essentiel de rester concentré sur le long terme et de constituer une équipe (ou un portefeuille) diversifiée, présentant un large éventail de compétences et capable de faire face à toutes sortes de turbulences. J'évoque ce sujet dans mon dernier article du blog House View consacré à la diversification des portefeuilles.
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