Aan het begin van de zomer ging ik op vakantie, toen de obligatierentes daalden en aandelen het goed deden. Maar er kan veel veranderen in één zomer. Obligatierentes zijn gestegen en aandelen worden volatieler. De markt is aan het verschuiven.
Met deze gedenkwaardige zomer achter de rug, hebben we binnen het beleggingsteam gesproken over deze tegenkrachten, en over de gevolgen voor de manier waarop we het vermogen van onze cliënten beleggen. De conclusie: omdat het ernaar uitziet dat de volatiliteit zal aanhouden, blijven we defensief beleggen binnen onze portefeuilles. Aan de andere kant biedt de volatiliteit niet alleen risico's, maar ook kansen. Daarom heeft het beleggingsteam drie acties gepland om die risico's te beperken en de kansen aan te grijpen.
De eerste actie heeft te maken met de kans op een recessie in de eurozone en het VK, waardoor staatsobligaties aantrekkelijker worden. Waarom? Vanwege de kettingreactie die een recessie kan veroorzaken op obligatierentes. Als de groei vertraagt en een economie in een recessie terechtkomt, kan de centrale bank stimuleringsmaatregelen nemen door de rente te verlagen. Daalt de rente, dan daalt ook de staatsobligatierente. Maar inflatie speelt hierin een cruciale rol, omdat een toenemende inflatie juist niet gepaard gaat met lage rentetarieven. Het goede nieuws is dat de inflatie in de eurozone duidelijk zijn piek heeft gehad, en dat de inflatie in het Verenigd Koninkrijk ook aan het dalen is – hoewel niet zo sterk als in de eurozone en de Verenigde Staten. Deze inflatiedaling betekent dat een piek in de rente nabij is. Daarom denken wij dat dit het juiste moment is om te profiteren van de rentes op staatsobligaties uit de eurozone, voordat centrale banken de rente in 2024 verlagen om de economische groei te stimuleren.
De tweede actie is een reactie op de tegenvallende opleving van China en heeft invloed op onze aandelenportefeuille in Azië-Pacific en Japan. Het herstel dat we dit jaar van China hadden verwacht, is uitgebleven. Dit heeft meerdere oorzaken, die we onder ‘Beleggingsfocus’ verder uitleggen. Uiteindelijk concludeerden we dat we geen snelle ommekeer hoeven te verwachten wat betreft aandelen uit China en Azië-Pacific in bredere zin. Eén lichtpuntje in de regio is Japan. Maar de drijvende kracht achter dat herstel is het laagwaardigere segment van de markt: we zien geen lage koersen meer en we denken dat beleggers inmiddels bekend zijn met het hervormings- en herstelscenario. Daarom hebben we onze aandelen uit Azië-Pacific van de hand gedaan en richten ons in plaats daarvan op aandelen uit ontwikkelde markten.
De derde actie is dat we in onze vooruitzichten de kans op een Amerikaanse recessie lager inschatten, hoewel die kans aanzienlijk blijft. Als de VS toch in een recessie raakt, verwachten we dat die mild zal zijn dankzij de economische veerkracht die we tot nu toe hebben gezien. Dit is belangrijk omdat er daardoor minder kans is op dividendverlagingen dan verwacht. Het beleggingsteam heeft daarom besloten om, binnen onze blootstelling aan Amerikaanse dividendaandelen, de focus weer te verleggen naar de bredere Amerikaanse markt.
Tot slot wil ik als Italiaan iets zeggen over de Rugby World Cup. We begonnen het toernooi in de eerste ronde met een recordoverwinning, en dit zeg ik niet om op te scheppen. Het helpt ons eraan herinneren dat het momentum op de markt snel kan veranderen, net als in een rugbywedstrijd. Daarom is het van groot belang om ons te blijven richten op de lange termijn, en een gevarieerd team (oftewel, een gevarieerde portefeuille) op te bouwen met een breed scala aan kwaliteiten, dat tegen zelfs de grootste tegenstand is opgewassen. Dit is ook het onderwerp van mijn nieuwste House View-blog over portefeuillespreiding.
