Les dernières semaines ont été assez volatiles. Tout d'abord, les tensions au Moyen-Orient se sont accrues, poussant les prix du pétrole à la hausse. Deuxièmement, la croissance de l'emploi, l'activité des services et l'inflation aux États-Unis ont été plus élevées que prévu, ce qui a conduit les marchés à s'attendre à des baisses de taux plus faibles et plus progressives de la part de la Réserve fédérale américaine (Fed). Troisièmement, les mesures de soutien prises par la Chine ont déclenché une forte hausse des actions chinoises, qui s'est répercutée en partie sur la région du Pacifique, bien que les détails initialement décevants de la relance budgétaire aient entraîné un revirement partiel. Cependant, une plus grande clarté sur ces mesures de relance de la Chine au cours du week-end a apporté un certain soutien au marché en début de semaine, mais les exercices militaires autour de Taïwan ont en même temps suscité des incertitudes.
On pourrait dire que la réaction des investisseurs aux nouvelles, qui peut conduire à des mouvements de marché exagérés, est un « bug » du système financier. Mais je dirais plutôt qu'il s'agit d'une « caractéristique ». La volatilité des marchés a tendance à évoluer en fonction des changements de l'économie, des entreprises et de la situation (géo)politique qui confirme ou infirme le sentiment actuel des investisseurs. C'est pourquoi, plutôt que de réagir à chaud, nous cherchons à garder notre sang-froid dans ce contexte de volatilité. Nous restons investis sur le long terme, nous gérons des portefeuilles diversifiés à l'échelle mondiale pour atténuer l'impact des problèmes locaux et nous adaptons notre stratégie d'investissement en fonction des besoins.
Avec une économie mondiale qui croît plus lentement, nous pensons que la rentabilité de certaines parties risquées du marché des titres à revenu fixe est moins attrayante. En effet, l’écart de rendement entre les obligations risquées et les obligations plus sûres (appelée « spread ») n'est pas assez important pour justifier le risque de crédit supplémentaire.
En d'autres termes, nous pensons que les obligations à risque ne reflètent pas suffisamment notre anticipation d'une nouvelle décélération de la croissance économique. En outre, dans un hypothétique scénario Trump 2.0, nous pensons que les tensions commerciales et les droits de douane, en particulier à l'encontre des marchés émergents, pourraient encore augmenter. C'est pourquoi nous avons réduit notre exposition à la dette des marchés émergents et, dans certains profils prudents, nous avons encore réduit notre exposition aux titres à haut rendement.
Nous avons réinvesti le produit de la vente d'une partie de notre exposition au crédit à risque dans des instruments monétaires, car ils offrent un rendement attrayant pour un risque moindre. Nous continuons à penser que, pour le moment, les marchés monétaires sont une option plus intéressante que les obligations européennes à court terme, car le rendement est plus élevé.
Alors que la Banque centrale européenne continue de baisser les taux d'intérêt et que le rendement des marchés monétaires finit par baisser davantage, nous sommes prêts à réallouer cet investissement à d'autres titres à revenu fixe et à explorer d'autres options à rendement plus élevé.
En mars, nous avons acheté un instrument « d'assurance », dans les portefeuilles où la connaissance du client et la réglementation le permettent. Cet instrument prend de la valeur lorsque les actions américaines chutent, ce qui protège partiellement les portefeuilles des baisses du marché. Nous avons maintenant ajusté le degré de protection offert par cet instrument afin qu'il intervienne plus tôt si les actions américaines chutent de manière inattendue entre aujourd'hui et la mi-décembre.
Nous avons également ajusté notre instrument équivalent pour les actions européennes en le prolongeant jusqu'à la fin du mois de mars de l'année prochaine. Cela offre davantage d'occasions de déclencher la protection en cas de nouvelle hausse de la volatilité, et les avantages qui en résulteront compenseront largement le faible coût que nous avons payé pour l'obtenir. Nous avons également pris cette décision parce que si de nouveaux droits de douane américains devaient frapper des alliés de l'OTAN comme l'Europe, nous serions en mesure de faire face plus facilement à la volatilité qui en résulterait et d'amortir les pertes éventuelles.
L'affaiblissement du dollar américain est l'une de nos principales vues d’investissement pour les devises en 2024. À long terme, nous pensons que le dollar est surévalué et qu'un déficit budgétaire important, combiné à un niveau élevé de dette publique, pourrait peser sur la monnaie. À court terme, nous pensons que la Fed a plus de marge de manœuvre pour réduire les taux d'intérêt que les autres banques centrales, ce qui pourrait également avoir un impact sur le dollar. C'est pourquoi nous avons augmenté notre exposition à l'euro et réduit notre exposition au dollar.
Nous ne négocions pas de devises dans nos portefeuilles, alors comment avons-nous réduit notre exposition au dollar ? C'est là qu'intervient le concept de « couverture du risque de change ». Les taux de change peuvent avoir un impact significatif sur les rendements. Par exemple, nous gérons nos portefeuilles en euros, donc si nous possédons des actions américaines achetées en dollars, nos rendements seront inférieurs si le dollar s'affaiblit par rapport à l'euro. Par conséquent, pour réduire notre exposition au dollar, nous avons acheté, dans certains portefeuilles de profile conservateurs, des actions américaines couvertes en euros, qui limitent l'effet des fluctuations de change, et vendu des actions américaines non couvertes, qui ne le sont pas. Ce faisant, nous détenons toujours des actions américaines, mais un affaiblissement du dollar aurait moins d'impact sur les rendements.
En ce qui concerne les actions américaines, après un tel rebond, nos modèles suggèrent une réduction modérée de notre allocation stratégique à long terme (5-10 ans) pour cette classe d'actifs. Toutefois, compte tenu des baisses de taux des banques centrales et de notre anticipation d'une absence de récession au cours des 6 à 12 prochains mois, la hausse des actions pourrait se poursuivre pendant un certain temps. À ce stade, nous avons donc décidé de ne pas réduire notre exposition aux actions américaines. Cela signifie que nous détenons désormais un peu plus d'actions américaines que ce qui est prévu dans notre allocation d'actifs stratégique à long terme. En d'autres termes, nous surpondérons désormais tactiquement les actions américaines, même si nous ne modifions pas le niveau des actions américaines que nous détenons.
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