Taux d'intérêt : le sommet est en vue

Après un hiver qui a semblé interminable (du moins au Royaume-Uni), le printemps est là, même si la pluie qui tapote actuellement contre ma fenêtre n'en donne guère l'impression. Cette période est généralement idéale pour faire le point, procéder à un petit nettoyage de printemps et réexaminer les projets de l'année dans une optique plus positive. Si l'on fait le bilan des premiers mois de l'année, il est clair que la période a été chargée et plutôt volatile. Après une année 2022 épouvantable, les marchés se sont fortement redressés en début d'année et le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a annoncé que les États-Unis entraient désormais dans une phase de modération de l'inflation. Contrastant avec le temps maussade, l'humeur du marché était au beau fixe. 

Cette embellie a cependant été de courte durée. La publication de certaines données économiques aussi vigoureuses qu'inattendues laisse entrevoir des perspectives moins réjouissantes : une inflation et des taux d'intérêt élevés susceptibles de persister plus longtemps que prévu. L'effondrement de la Silicon Valley Bank et de Crédit Suisse est venu compléter ce tableau, créant un environnement passablement volatile. 

Les actions et les obligations ont néanmoins enregistré des performances positives depuis le début de l'année, et notre prévision concernant l'arrivée des trois facteurs au printemps est en passe de se réaliser : le redressement de la Chine est déjà amorcé ; l'inflation, bien que plus tenace que prévu, montre des signes de relâchement, ce qui devrait inciter les banques centrales à interrompre d'ici peu leur cycle de resserrement de politique monétaire. Selon nous, la Réserve Fédérale a procédé à sa dernière hausse des taux directeurs en mai, marquant la hausse finale dans ce cycle de resserment. La Banque d'Angleterre procédera à une nouvelle hausse (éventuellement deux) avant de marquer une pause pour le reste de l'année. La Banque Centrale Européenne est susceptible de continuer à relever ses taux un peu plus longtemps, mais elle devrait elle aussi finir par mettre un terme à son cycle de resserrement. 

Dans ce contexte, le nettoyage de printemps des portefeuilles peut se résumer à un simple dépoussiérage. Nous continuons de penser que les obligations de grande qualité sont attrayantes, les obligations à courte échéance offrant des performances solides pour une prise de risque limitée. Nous continuons de penser également que le rebond des actions de la zone euro est excessif et que les actions des marchés émergents, notamment celles de la région Asie-Pacifique, sont attrayantes compte tenu des perspectives de croissance observées dans la région, sous l'impulsion de la Chine. Et nous continuons à miser sur une diversification attrayante des portefeuilles au moyen de titres américains à dividendes élevés et à faible volatilité. Les changements que nous avons apportés cette année ont consisté en des ajustements tactiques plutôt qu'en une refonte complète des portefeuilles, ce qui s'est traduit par des performances positives.

^{Daniele Antonucci, Chief Economist & Macro Strategist}

Les épisodes de regain d'appétit et d'aversion pour le risque se succèdent fréquemment. C'est pourquoi nous maintenons un positionnement prudent à moyen terme dans nos portefeuilles. Cela ne signifie pas que nous renonçons à toute prise de risque. Nous adoptons une position mesurée qui vise à atténuer l'impact des mouvements de marché défavorables tout en maintenant des positions de risque basées sur de solides fondamentaux qui bénéficient des phases de reprise. Cela se traduit par une allocation plus faible, mais sélective, aux actions et au crédit à haut rendement, associée à une augmentation de l'exposition aux titres obligataires de grande qualité. En conséquence, nos allocations à long terme ont jusqu'à présent enregistré des performances positives en 2023, les actions et les obligations s'étant redressées simultanément.

Dans un contexte de ralentissement de la croissance, de modération de l'inflation et de plafonnement des taux d'intérêt, nous pouvons obtenir des rendements attrayants par le biais d'obligations d'État de qualité des marchés développés, tout en limitant le risque de crédit. Nous avons récemment acheté des obligations d'État à courte échéance afin d'atténuer la sensibilité des portefeuilles à l'évolution des taux d'intérêt. Compte tenu du durcissement potentiel des conditions de crédit, le risque d'incidents de crédit pour les émetteurs de qualité inférieure est plus élevé. Par conséquent, nous continuons à privilégier les obligations de qualité supérieure présentant des valorisations attrayantes, comme les obligations Investment Grade européennes et britanniques.

En cette période de ralentissement de la croissance sur les marchés développés, les perspectives économiques de l'Asie nous séduisent. La réouverture éclair de la Chine, associée à une politique de soutien plus marquée, a suscité une dynamique positive quant aux attentes en matière de bénéfices dans la région Asie-Pacifique. Ce phénomène, conjugué à des niveaux de valorisation initiaux peu élevés, laisse entrevoir une revalorisation plus soutenue des actions, justifiant ainsi notre surpondération des actions de la région Asie-Pacifique. 

Bien que les actions de la zone euro continuent de se redresser, la forte reprise des six derniers mois ne se traduit pas par des valorisations attrayantes, d'autant plus que cette surperformance est, selon nous, davantage liée à une dynamique de surprises macroéconomiques positives (comme la baisse des prix de l'énergie) qu'à leurs fondamentaux.