De gevolgen van Silicon Valley Bank

• De risico's voor de financiële stabiliteit als gevolg van de onrust bij Amerikaanse regionale banken zoals Silicon Valley Bank (SVB), staan weer op de voorgrond en herschikken de monetaire beleidsresultaten voor de Federal Reserve (Fed).
  
  
• Na de val van SVB en de gezamenlijke steunaankondiging van de Amerikaanse Schatkist en de Fed om de bancaire opvragingen te beperken, daalt de kans dat de Fed de rente later deze maand zal verhogen. Dit leidt ook tot toenemende onzekerheid over het beleidspad na de vergadering van maart.
  
  
• Voorlopig lijkt de koersval van SVB eerder een afspiegeling te zijn van specifieke risico's dan van systeemrisico's. SVB bedient de Californische technologiesector en groeide snel samen met die bedrijven tijdens de jaren van lage rentevoeten. Maar hogere rentevoeten, toenemende macro-economische onzekerheid, afnemend durfkapitaal en private equity-investeringen en hoge cash burn rates (cashconsumptie) bij de klanten van SVB zetten de onderneming onder druk.
  
  
• Kortom, we achten het onwaarschijnlijk dat dit een liquiditeitscrisis is, aangezien SVB te maken heeft met een passiefprobleem (belegging van deposito's in plaats van het verstrekken van leningen). De meeste Amerikaanse banken zijn doorgaans gevoelig voor activa en profiteren dus van een hogere rente. Bovendien heeft de sinds 2008 ingevoerde regelgeving het risico van een systemische bankschok verminderd.
  
  
• Economische gegevens zullen nu op de achtergrond blijven tot de financiële sector tot rust komt. De Amerikaanse inflatiecijfers van dinsdag zouden bepalend zijn geweest voor de omvang van de volgende verhoging. Nu dragen de inflatiegegevens een ongelijke risicobalans. Een sterkere publicatie dan verwacht kan door de markten worden genegeerd, terwijl een lagere publicatie dan verwacht de obligatiemarkt verder kan ondersteunen.
  
  
• In het algemeen wijzen de risico's voor de financiële stabiliteit op de uitdagingen waarmee de beleidsmakers bij een hoge richtrente worden geconfronteerd. Namelijk de onbedoelde gevolgen van de beleidsverstrenging (vooral voor zombiebedrijven) en de recessierisico's (de rentecurve blijft sterk omgekeerd, maar is steiler geworden, getuige hiervan het rendementsverschil tussen 2-jarige/10-jarige Amerikaanse Treasuries dat van -100 naar -60 ging).
  
  
• De Europese Centrale Bank (ECB) komt donderdag opnieuw bijeen en voorziet een verhoging met 50 basispunten. Het is onduidelijk of de Amerikaanse bankbekommernissen de ECB kunnen weerhouden van een verdere verhoging in mei. De normalisering van het ECB-beleid lijkt de EUR voorlopig te ondersteunen.
  
  
• Xi Jinping werd verkozen voor een derde presidentstermijn zonder precedent. Wij blijven geloven dat de heropening van China eerst Azië-Stille Oceaan ten goede zal komen.

• Zoals de legendarische belegger Warren Buffet zei: "Pas als het tij keert, ontdek je wie er naakt gezwommen heeft."
  
  
• Sinds Covid bevinden wij ons in een inflatoire omgeving en om de inflatie onder controle te krijgen, hebben de centrale banken de rente snel verhoogd teneinde de vraag terug te dringen. Deze context heeft opnieuw zwaktes in de economieën doen ontstaan (vastgoed, duurzame goederen) en recessievrees gecreëerd. In dit klimaat wil men vooral beleggen in bedrijven die 1) ofwel zelfvoorzienend zijn met voldoende cash op de balans om hun bedrijf door moeilijke tijden te loodsen en/of 2) die een bedrijfsmodel hebben dat minder blootstaat aan exogene schokken.

Dit is onze positionering in onze modelportefeuilles: 

• We hebben al eerder gesproken over de kwaliteit-groeifocus van onze strategie. Sinds de zomer van 2022 hebben wij de kwaliteit van de beleggingen in de portefeuilles verder verhoogd en tegelijkertijd het groei-element, bv. technologie, verminderd.
  
  
• De gebeurtenissen van vorige week met betrekking tot het Amerikaanse banksysteem herinneren ons eraan waarom kwaliteit belangrijk is. De eerste reactie van de markt was positief voor Amerikaanse Treasuries (wij zijn overwogen in Amerikaanse Treasuries) en negatief voor de Amerikaanse dollar (wij verwachten dat de USD in de loop van 2023 zal dalen). De aandelenmarkten zitten momenteel op een wip - neerwaartse risico's versus beleidsondersteuning - wat onze onderwogen positionering in aandelen onderstreept, met een focus op kwaliteit.
  
  
• Daarnaast houden wij in onze portefeuilles, meer in het bijzonder in onze voorzichtige risicoprofielen, goud aan als defensief actief dat, naast obligaties van hoge kwaliteit, ook positief heeft gepresteerd in deze markt.
  
  
• Tot slot denken we dat de verdere heropening van China (ondersteund door de herverkiezing van Xi Jinping) gunstig zou kunnen zijn voor onze overweging in aandelen van de regio Azië-Stille Oceaan.

In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige rendementen.