Het adagium “sell in May and go away”, dat verwijst naar de historisch zwakke prestaties van aandelen van mei tot oktober, lijkt dit jaar toepasselijk. De zomer, vaak een nachtmerrie voor elke Chief Investment Officer die een vakantie probeert te boeken, bracht een scherpe stijging van de volatiliteit als gevolg van een driedubbele klap:
Het opmerkelijke voor die Chief Investment Officer die er wel in slaagde om met vakantie te gaan, is dat er weinig leek veranderd op de markten bij terugkomst in september. Wereldwijde aandelen zouden per saldo ongeveer onveranderd zijn gebleven en de rente op Amerikaanse staatsobligaties zou slechts een klein beetje zijn gedaald. En toch waren we in die periode getuige van de grootste eendaagse daling van Japanse aandelen in de geschiedenis en steeg de volatiliteitsindex VIX naar een niveau dat sinds de pandemie niet meer was voorgekomen.
Hoewel we een aantal zwakke productie- en banencijfers kregen en nog steeds krijgen, zagen we geen ernstige verslechtering van de economische fundamenten. We dachten ook niet dat de economie op korte termijn op een recessie afstevende. In plaats daarvan dachten we (en denken we nog steeds) dat het meest waarschijnlijke scenario een lichte groeivertraging is naar een meer normaal tempo na de zeer sterke groei die we eerder hebben gezien. We vonden het ook bemoedigend dat Fed-voorzitter Jerome Powell in een recente toespraak aangaf dat “de tijd is gekomen om de rente te verlagen”.
Gezien deze vooruitzichten heeft het Beleggingscomité besloten om onze lichte overweging in aandelen te handhaven en niet te (over)reageren op de koersontwikkelingen op de korte termijn. Wij zijn nog steeds van mening dat Amerikaanse aandelen een aantrekkelijke beleggingscategorie blijven, die solide rendementen oplevert op langere termijn. Op de korte termijn zijn de waarderingen echter aan de hoge kant. Daarom zijn we 'neutraal' ten opzichte van onze strategische assetallocatie, de vermogensverdeling voor de lange termijn. Vanuit tactisch oogpunt hebben we een kleine overweging in Europese aandelen (hoewel ze een kleiner deel van onze aandelenblootstelling vertegenwoordigen) omdat we de waarderingen relatief aantrekkelijk vinden.
De besluiten van de Fed en de Europese Centrale Bank later deze maand over het al dan niet verlagen van de rente (wij denken van wel) zullen waarschijnlijk de aandacht van de markt trekken. De Amerikaanse verkiezingen zijn echter dé cruciale gebeurtenis voor de rest van het jaar en de periode daarna. Beleggers richten zich vooral op de vraag of Donald Trump of Kamala Harris de volgende Amerikaanse president wordt. Een cruciaal punt is echter of de winnende partij ook een meerderheid in het Huis van Afgevaardigden en de Senaat weet te winnen. Dat zou een ‘blue sweep’ (bij winst van de Democraten) of ‘red sweep’ (bij een Republikeinse zegen) worden genoemd.
Verdeelde politieke macht in de VS (een Democratische president met een Republikeinse meerderheid in het Huis van Afgevaardigden en/of de Senaat of een Republikeinse president met een Democratische meerderheid in het Huis en/of de Senaat) leidt er meestal toe dat wetgeving langdurig wordt geblokkeerd. Daardoor wordt de reikwijdte van beleidsmaatregelen beperkt – wat ook impact heeft op de markten. Een ‘sweep’ vergroot de kans op belangrijke beleidsveranderingen. Tot nu toe suggereren de opiniepeilingen dat een verdeelde regering het meest waarschijnlijke scenario is, hoewel we dergelijke indicaties in dit stadium met een korreltje zout moeten nemen omdat er natuurlijk dingen kunnen veranderen. In de peilingen ligt Harris iets voor op Trump, maar onderzoeken naar de kiezersintenties in de belangrijkste ‘swing states’ suggereren dat de race wijd open blijft.
Een red sweep betekent waarschijnlijk dat de Amerikaanse groei wordt gestimuleerd via belastingverlagingen en verdere deregulering van de financiële- en de energiesector. De Amerikaanse dollar zou kunnen stijgen. Amerikaanse aandelen zouden positief kunnen reageren op sterkere economische groei, maar de extra uitgifte van staatsobligaties die de belastingplannen met zich mee zouden brengen, kunnen een negatief effect hebben op Amerikaanse staatsobligaties (‘Treasuries’). Potentiële handelsspanningen en hogere (invoer)tarieven zullen waarschijnlijk ook niet-Amerikaanse activa beïnvloeden. Dit is vooral een risico voor opkomende markten. Daarom hebben we momenteel geen actieve tactische posities in deze regio's.
Een blue sweep zou hogere overheidsbestedingen stimuleren, wat gematigd negatief is voor Amerikaanse Treasuries, zou waarschijnlijk het grootste deel van het beleid van president Joe Biden voortzetten en zou niet veel verandering in de markt brengen ten opzichte van de regering-Trump. Het beleggingsthema ‘schone energie’ zou kunnen profiteren, terwijl olie en gas negatief zouden kunnen worden beïnvloed. De vennootschapsbelastingen zouden echter stijgen - een directe klap voor de bedrijfswinsten. Op het gebied van buitenlands beleid verwachten we een kleiner risico op handelsspanningen met Europa en andere NAVO-bondgenoten. Wat China betreft, zal Harris waarschijnlijk ferme retoriek handhaven, maar er zal meer voorspelbaarheid zijn als het gaat om tarieven.
Het gedrag van beleggers is om twee redenen nog steeds voorzichtig. Eerst en vooral zien we begin september nog steeds af en toe een vlaag van volatiliteit. Beleggers reageerden negatief op de kleinste teleurstelling in de cijfers ten opzichte van de marktverwachtingen, zelfs als de cijfers in absolute zin niet zo slecht waren. Dit zou een teken kunnen zijn dat veel goed nieuws voor de korte termijn al wordt weerspiegeld in de koersen, waardoor kleine negatieve verrassingen relatief zwaar op de waarderingen kunnen drukken.
Ten tweede is de volatiliteit van de aandelenmarkt vorige week opnieuw boven het gemiddelde gestegen (hoewel ver van de piek van een maand geleden), heeft de defensieve sector nutsbedrijven de ranglijst van aandelensectoren aangevoerd in augustus en hebben ook de sectoren gezondheidszorg en dagelijkse consumentengoederen, allebei belangrijke defensieve sectoren, het ook beter gedaan dan technologieaandelen. Goud, dat vaak wordt gezien als een bescherming tegen onzekerheid, kent nog steeds een solide vraag. Ook werden staatsobligaties, die stegen tijdens de volatiliteitspiek deze zomer, niet weer gedumpt toen de risicobereidheid van beleggers herstelde. Wat belangrijk is, is dat we eindelijk weer een omgekeerde samenhang zien tussen de koersen van aandelen en staatsobligaties: als de ene categorie daalt, stijgt de andere, waardoor er weer een buffer ontstaat in beleggingsportefeuilles.
In de loop van het jaar hebben we, om te navigeren door een steeds complexere marktomgeving (variërend van hoge waarderingen tot vragen over de economische en winstcyclus en politieke en geopolitieke risico's) de portefeuillespreiding geleidelijk vergroot via strategische (langetermijn-) en tactische (kortetermijn-) posities. De toegenomen diversificatie zou moeten helpen om deze risico's te beperken, nu de volatiliteit, die weer is gestegen, verder zou kunnen toenemen.
Onze strategische beleggingen in obligaties van hoge kwaliteit, met name Amerikaanse Treasuries, vervullen hun traditionele rol als afdekking tegen neerwaarts groeirisico. Ze dempten de kortstondige daling van de aandelenmarkt deze zomer. We denken niet dat het de moeite waard is om de komende maanden een erg grote positie in Amerikaanse Treasuries met lange looptijden te hebben, gezien het feit dat de Amerikaanse begrotingsvooruitzichten onzeker blijven. Goud heeft de laatste tijd ook stand gehouden.
De tactische positie die we hebben ingenomen in kortlopende Europese staatsobligaties zal profiteren, nu het ernaar uitziet dat centrale banken de rente blijven verlagen. We geven de voorkeur aan Europese investment-grade obligaties boven riskantere high-yieldleningen, omdat we de waarderingen niet aantrekkelijk genoeg vinden om extra risico te nemen.
Bovendien beschermt het 'verzekeringsinstrument' dat we in portefeuilles aanhouden (waar toegestaan gezien de kennis en ervaring van de klant, beleggingsrichtlijnen en regelgeving) gedeeltelijk tegen een daling van de aandelenkoersen in de VS en Europa. Door goed gespreide portefeuilles op te bouwen met beleggingen in regio's en beleggingscategorieën die bestand zijn tegen verschillende economische uitkomsten in plaats van slechts één basisscenario, kunnen we blijven beleggen in hoogwaardige activa met een aantrekkelijk potentieel voor de lange termijn.
Dit document is bedoeld als marketing materiaal. Dit document is opgesteld door Quintet Private Bank (Europe) S.A. (“Quintet”), een vennootschap opgericht naar Luxemburgs recht. Quintet is gevestigd aan Boulevard Royal 43, L-2449 te Luxemburg en is ingeschreven in het Luxemburgse ondernemingsregister (Registre de Commerce et des Sociétés) met nummer B 6.395. Quintet staat onder toezicht van de ECB en de CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Dit document heeft uitsluitend een informatief karakter, vormt geen individueel (fiscaal of beleggings)advies en beleggingsbeslissingen kunnen niet uitsluitend gebaseerd worden op dit document. In geval een product, dienst of advies wordt genoemd, kan dit alleen worden gezien als samenvatting en nooit als de volledige informatie. Alle (fiscale of beleggings)beslissingen op basis van de genoemde informatie zijn voor uw rekening en risico. U dient zelf te (laten) bepalen of het product of de dienst voor u geschikt is. Quintet en haar werknemers kunnen niet aansprakelijk worden gehouden voor verlies of schade die voortvloeit uit het gebruik van (een deel van) dit document.
De opgenomen informatie is aan veranderingen onderhevig en Quintet heeft na de publicatiedatum van de tekst geen verplichting om de informatie overeenkomstig aan te passen of daarover te informeren.
Als de lening/het krediet wordt uitgedrukt in een andere valuta dan uw basisvaluta, kunnen wisselkoersschommelingen van invloed zijn op het te betalen bedrag.
Quintet is houder van het auteursrecht op de inhoud van dit document, tenzij uitdrukkelijk anders is aangegeven. Het is niet toegestaan om de inhoud van dit document geheel of gedeeltelijk, op welke wijze dan ook, te vermenigvuldigen of verder te verspreiden zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Quintet In het privacy statement op onze website staat hoe wij met uw gegevens omgaan (https://www.quintet.com/en-gb/data-protection).
Copyright © Quintet Private Bank (Europe) S.A. 2024. All rights reserved. Privacy Statement
